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这是巴克莱参加完Anthropic路演之后的总结，巴克莱的 software 分析师和互联网分析师分别对相关问题作了解读： Q1. 读完 S-1 后，尽调中最重要的增量信息是什么？ 软件分析师： 算力效率：管理层花了大量篇幅探讨这一点，并将其视为长期最关键的竞争优势。 多芯片策略与 Anthropic Direct：企业将向多家供应商采购芯片、承接更多基础设施任务，并叠加自身效率优化。 这会导致明年现金消耗显著恶化，不过能减少中间环节。 企业采用速度：签约进度很快。 具备大型企业软件销售背景的高管承担了更重的职责，团队拓展大企业客户的销售能力很强。 模型留有缓冲：承销模型仅增加约 5,000 个客户，客单价略微提升；而大企业单客可贡献 200 万–300 万美元。 互联网分析师： 推理经济性：推理收入能够覆盖公司整体成本结构，最值得跟踪的是推理算力支出与收入之间的关联。 训练自动化：公司博客显示，自动化训练工作负载占比从近乎零上升至约 26%。 模型发布节奏：内部未发布模型正在快速开发，未来更强模型的发布频次可能加快。 最大意外是训练支出：2027 年研发算力约 900 亿美元，后续还会大幅增加。考虑到 Anthropic 的效率优势，竞争对手仍需投入类似规模才能跟上。 Q2. 为什么公司只推“客户数 × 客单价”模型，却不愿给出 GW 容量预测？ 软件分析师： 承销商尝试建立“容量 × 变现系数”模型，但管理层明确不希望朝这个方向展开，可能是为了保留经营弹性。 卖方团队正在自行交叉测算，管理层提供的帮助非常有限。 互联网分析师： 公司是在有意淡化容量数字，但外部最终不难估算；媒体报道约为 3.5 GW。 管理层希望投资者把注意力放在每单位推理算力创造的收入，而不是简单根据算力容量预测收入。 公司不想再次陷入算力突然短缺，因此会适度超额订购、提前建设，代价是整体机群利用率下降。 Q3. 从 810 亿美元 ARR 走向明年约 2,000 亿美元退出年化收入，管理层如何解释 Cowork 与白领用户扩散？ 软件分析师： “扩散”是尽调中仅次于“算力效率”的高频词。 管理层称 Cowork 的早期采用速度快于 Claude Code，当时的起步用户基数也更大。 客户访谈显示，许多用户已经把产品用于核心工作，而不只是开发者工具。 信心主要来自更大的可触达用户基数，以及目前已经可见的采用势头。 Q4. 网络安全、生命科学等新增市场中，哪些最有实质性？对传统软件公司的冲击如何？ 软件分析师： 软件端的叙事非常强调合作，更多是“与现有厂商共同推进”，而不是直接替代。 CEO 最强调生命科学，但暂时难以判断这是最佳商业机会，还是更适合 IPO 的宏大叙事。 互联网分析师： 没有补充观点。 Q5. 第四季度收入指引约 193 亿美元，年化约 770 亿美元，为什么低于 10 月的 810 亿美元 ARR？ 软件分析师： 管理层强调，10 月不能代表 11 月和 12 月；节假日季节性，尤其是 12 月，会明显拖慢收入。 新模型发布对 10 月形成了提前拉动。 管理层在最后一轮沟通中再次提醒投资者，不要直接把 10 月 ARR 年化。 互联网分析师： 蒸馏收入退出：第三季度只体现部分影响，第四季度三个月会完整体现。 定价机制变化：Opus 5.5 同口径价格较 Opus 5 低约 40%，最新 Haiku 低约 20%。账户迁移到新模型时，收入先下降，再用数周恢复趋势；全量客户迁移会形成先降后升的曲线。 竞争影响：OpenAI 在第三季度取得了一些份额，影响可能滞后反映。 Q6. 蒸馏相关收入逐月有多大？ 互联网分析师： 蒸馏收入主要来自中国账户，约占公司 7 月、8 月、9 月收入的 10%、7% 和 2%。 随着限制逐步加强，第三季度体现部分下降，第四季度将完整体现。 软件分析师： 管理层表示目前占比已经低于 2%。 Q7. 第四季度是否还有 Meta $META、Microsoft $MSFT 降低用量等一次性因素？ 互联网分析师： 没有。管理层提到的只有三项：蒸馏收入退出、价格调整和节假日季节性。 Q8. 生命科学叙事有多少实质内容？ 互联网分析师： 一位投资 AI 药物发现公司的资深医疗 VC 认为，目前更多是营销叙事。 公司确实重视这个领域，但收入预测中的实际贡献可能很小。 软件分析师： 同意；听起来并不构成重要收入来源。 Q9. 第四季度偏弱后，2027–2028 年增长靠什么重新加速？ 互联网分析师： 管理层没有提供逐季度的具体驱动因素。 分析师推测，关键变量包括推理算力上线时间、模型发布节奏，以及约 10 万个账户升级到更高消费层级。 管理层对承销商搭建的预测很有信心，但没有披露太多推导过程。 软件分析师： 从数字上看，与其说是“反弹”，不如说是持续的环比增长。 2027 年第二、第三季度会受益于更容易的季节性比较，以及蒸馏收入退出影响进入低基数。 Q10. 2027 年第四季度和 2028 年的收入目标，是否隐含软件行业裁员释放预算，或长尾客户消费显著提升？ 软件分析师： 分析师将其定义为一个关键争议，但录音在回答开始时结束，没有留下完整答案。

🎁🎁🎁#美国光芯片巨头的高管在行业峰会上直接说，磷化铟的紧缺程度已经超过了DRAM和NAND存储，订单排期一路延伸到2028年。#宿迁联盛，跨界CPO卡点磷化铟赛道的稀缺低位标的 1️⃣供给端磷化铟紧缺涨价:全球6英寸磷化铟衬底高度垄断，供需缺口超七成，扩产周期长达18-36个月，现货两年涨幅超250%，下游光模块企业全款锁货，交付周期拉长，另中国加紧铟资源出口管制，后面供需缺口有望继续拉大。 2️⃣公司拟70%控股磷化铟合资企业，股东大会已通过，一期年产12万片衬底，远期总投3亿扩至40万片产能，产能落地后营收利润全额并表，稀缺半导体资产充分释放业绩弹性。 3️⃣项目负责人朱蓉辉中科院半导体所出身，拥有20年半导体产业经验，曾任云南鑫耀经理，吃透4英寸衬底全工艺流程。团队全员来自头部化合物半导体厂，覆盖单晶生长、抛光、检测全环节，大幅缩短产线爬坡周期。 云南锗业 磷化铟衬底龙头 博杰股份 参股鼎泰芯源（磷化铟单晶衬底）

🤖#【力鼎光电】具身进展大超预期# 20261111 #特斯拉 $TSLA 产品大超预期，Optimus单台4-8套模组，asp突破1000，净利率40%，团队下周前往北美定案，将作为一流水进入小批阶段 #OAI/META $META 同步送样，大模型公司下场具身智能，公司多年北美产品口碑下，多家大厂主动对接产品需求 #OAI+真觉万象数采需求爆发，OAI# 2027年20万颗数采镜头需求，真觉万象2027年20万套视觉模组需求，双目+四目均价1000 #坚定看500亿目标A股第一具身视觉#

特斯拉 $TSLA 百亿光伏工厂开建、太空100GW产能采购启动，北美+太空辅链有望受益 [太阳]事件： 1）特斯拉已正式启动得州休斯敦附近Project Crystal Sun太阳能制造工厂建设，投资规模达100亿美元，预计2028年完工、2029Q1投入商业运营，采用硅锭-硅片-电池-模组垂直一体化模式，规划聘用超9700名全职员工； 2）11月10日德国设备商SINGULUS公告与SpaceX $SPCX 签署HJT太阳能电池交钥匙产线供应合同，首条产线计划2027年上半年交付，后续将增加多条产线，长期支持超100GW规模的电池生产设备，产品用于SpaceX的Starmind太空AI算力卫星。 #太空算力持续推进、星舰V3近期有望再度发射： SpaceX持续推进太空算力计划：1）卫星端：27Q3 首批Starmind卫星入轨、27年底Gigasat工厂投产，28年规模化部署起步，远期100万颗算力卫星；2）运力端：星舰复用将发射成本降低至200美金/kg以下，#11月13日推进星舰V3首次整箭回收​、一塔双捕，成功后星舰复用路径验证成立、后续可以开启复用次数爬坡。 观点重申： #投资建议：# 设备产能陆续启动，辅材链有望供货受益：推荐帝科股份（浆料专利壁垒、对接海外厂商）、钧达股份（SCPI膜海外持续对接、卫星在轨数据稳定）、福斯特（光伏胶膜龙头、CPI膜前瞻布局）、聚和材料、海优新材，关注蓝思科技等。

高盛 $GS ——中国数据中心电气设备：800伏直流电源与散热企业交流会要点：当前需求未见放缓；ASIC相关机遇显现；800VDC渐进式过渡；买入科士达、英维克、宏发股份、江海股份 报告基于高盛在深圳举办的下一代电源与移动企业交流会，会议邀请科士达、麦格米特、欧陆通、盛弘股份四家产业链企业以及液冷行业专家参与。美国在手订单充沛，但政策可能造成项目延期；增长主线转向东南亚扩张，同时国内云厂商受AI芯片供给缓解加大资本开支。海外产能瓶颈，推动海外ASIC厂商采购中国液冷组件与大功率电源产品。国内厂商向东南亚布局制造基地，对冲地缘摩擦、改善盈利。800VDC架构属于渐进演进，预计2027年以试点项目为主，2028年之后才会大规模推广。个股评级方面：买入科士达、英维克、宏发股份、江海股份；中性麦格米特、科华数据。 四大核心调研结论 1. 需求暂未出现放缓迹象 美国订单与项目储备延续旺盛，不过存在政策驱动项目延期的潜在风险。国内方面，AI芯片约束缓解，国内云厂商需求改善，例如字节跳动规划2027‑2028年5‑6GW智算中心建设。东南亚成为新增长引擎，受益全球及中国云服务商投资。中国电源、液冷供应商凭借价格、交付时效以及地缘风险优势，把握该区域市场机会。 2. ASIC带来液冷与电源全新机遇 海外传统液冷厂商产能紧张，全球ASIC厂商逐步向中国大陆采购CDU、冷板、泵、快速接头等液冷核心软硬件。英维克依靠产品性能与敏捷研发拿到资质与订单，相比海外对手主要差距集中在市场准入、软件控制、客户关系等商业化层面。电源端，麦格米特的AC EDPP补偿器具备先发优势，瞄准2027年海外大批量订单；欧陆通面向谷歌 $GOOGL 开发的5kW大功率电源进入小批量试产。 3. 全球制造布局多元化 国内AIDC电源企业将生产、固件烧录工序转移至东南亚，规避贸易限制，直接服务北美及全球客户。海外市场定价权、毛利率水平高于国内，而国内市场竞争激烈，原材料成本上涨很难向下传导。面对功率半导体紧缺，各家企业签署长期锁价供货协议保障供应链。 4. 800VDC为渐进式过渡，不会快速普及 科士达、麦格米特、欧陆通均反馈，虽然效率提升方向明确，但终端客户顾虑系统可靠性、供应链成熟度与安全规范，行业不会立刻大规模切换800VDC。现有交流架构会和直流方案长期共存，2027年以局部试点落地，2028年及以后才迎来规模化部署。 重点公司要点 科士达（买入）：预计2027年数据中心业务收入增速抬升至30%以上，海外、国内云厂商订单同步改善。越南工厂2027年一季度投产，完成软件烧录环节规避地缘风险。800VDC电源机柜推进海外实地测试，目标成为全球电气企业ODM合作伙伴。海外UPS毛利率显著高于国内，已锁定SiC、大功率IGBT长期供货。 麦格米特（中性）：AIDC电源订单储备充足，VR、GB电源货架持续出货；AC EDPP补偿器具备先发优势，争取2027年至少三家海外客户批量订单。判断800VDC为渐进迭代，GB/VR平台仍是2027‑2028年主要需求来源；35kV固态变压器原型计划2027年一季度推出。国内业务竞争激烈，毛利率承压，预计功率半导体供给紧张局面2027年下半年缓解。 欧陆通（未覆盖）：谷歌5kW电源项目按计划推进，2026年四季度小批量交付，2027年量产；越南扩产应对海外需求。国内大功率电源货架渗透率提升，有望抬升国内业务ASP。已经拿到英伟达 $NVDA GB/VR电源资质，但暂无实质交付；800V电源尚处于原型送样阶段，行业产品迭代与落地时间存在不确定性。 盛弘股份（未覆盖）：中压UPS预计2026年四季度拿到试点订单，2027年二季度开始交付，项目储备约2GW；相比海外厂商交付周期更短。推进东南亚、美国供应链与产能布局，现有产品已通过美国认证，地缘因素对当前美国业务影响有限；800VDC产品正在北美、东南亚实地测试，ODM与自有品牌两种模式并行。 液冷专家观点：ASIC液冷市场规模预计接近英伟达相关液冷体量。海外供应商产能吃紧，谷歌、亚马逊 $AMZN 等ASIC项目已经导入中国液冷设备。海外液冷市场盈利水平更高，国内产能过剩带来价格压力；国内厂商硬件性能对标国际，短板集中在软件、客户渠道。 买入标的核心逻辑简述 • 英维克（买入）：液冷行业受益AI算力建设，2026年三季度合同负债、存货抬升预示后续1‑2季度订单释放；跟踪海外大客户研发及落地进度、竞争格局。 • 宏发股份（买入）：全球继电器龙头，受益AIDC、储能高压直流架构渗透，集成模块出货增长带动份额提升；关注智能电表、光伏逆变器业务兑现以及铜银原材料价格波动。 • 江海股份（买入）：铝电解电容器垂直一体化带来成本优势；AI服务器带来产品结构升级，股价回调后估值具备吸引力；风险来自客户选型、架构迭代进度不及预期。 科华数据（中性）：国内UPS龙头，受益国内数据中心资本开支，但股价已经较多反映国内景气度，重点观察海外尤其是美国业务拓展进展。 主要风险 美国ODM订单不及预期；800VDC等新产品研发落地延迟；海外业务毛利率下行；地缘扰动供应链；液冷、电源行业竞争加剧；储能需求波动；上游功率半导体供给持续紧张。

# 持续推荐奥普特：垂类应用落地，物理AI卡位第一身位 ⭕️垂类应用率先兑现：物理AI业务已在果链真实落地，前三季收入3.01亿、同比+157%，有订单、有交付。明年苹果 $AAPL 创新大年，主业3C检测景气向上，钛合金3D打印、折叠屏等新工艺带来增量检测需求。 ⭕️核心壁垒是数据：公司深耕果链多年，沉淀亿级真实产线数据、缺陷库与工艺Know-how，#数据资产难以被纯算法公司复制，物理AI卡位第一身位，先发优势明确。 ⭕️产业趋势共振：OpenAI、Anthropic等大厂纷纷下场做机器人，物理AI从大脑到垂类全面提速，公司作为“视觉感知+工业数据”双卡位的稀缺标的，明年加速可期，成长天花板打开，继续重点推荐！

宁波东力大涨点评：绑定尼得科，Optimus放量加速成长 ＃绑定尼得科、份额不断提升。尼得科为optimus谐波减速器主要供应商。公司和尼德科排他协议期限为8年，到期后再自动续3年。期间公司为尼得科独家代工企业，充分优享特斯拉 $TSLA 机器人放量红利。目前公司份额60-70%，随着之后产能释放，份额进一步提升。 ＃拓展柔轮产品、不断提升公司asp。尼得科产品单价较高，公司毛利率水平预计稳态高于主营业务。公司柔轮正在打样，计划明年3月左右开始生产，进一步提升asp。公司目前行星单月3000台，谐波单月产能4500台，预计明年Q3末，行星达到5万台、谐波达到12.5万台/月。 ＃投资建议： t链尼得科代工企业，单机asp有望1万+，市值展望300亿，空间200%，持续推荐！

Anthropic 路演太炸裂了 开场，Dario Amodei 预言：癌症、阿尔茨海默病、心脏病、精神疾病，''不到十年''会成为过去。 路演里 CFO 给出的数字： · Q3 营收近 170 亿美元，同比 12 倍 · 今年前三季度毛利率 85%，和美光 $MU 最新一季的 86.8% 基本持平，而美光是靠这轮存储涨价才冲到这个水平的 · 工程师人均代码量是 2024 年的 45 倍 个人看法：码农真的是夕阳产业，大科技公司还有很大的裁员空间 · 人均营收从 140 万美元升到 660 万美元以上 · 超过一半的财富 500 强年投入超过 10 万美元，但平均只占它们总支出的 0.1% 不到 按路演的说法，现在赚的钱只是冰山一角 · 年投入超过 10 万美元的客户 11,900 家，比年初增长近 8 倍 客户：BMS 预计临床试验时间缩短 20–30%；埃森哲 $ACN 的安全扫描从几天缩短到不到一小时。 结尾，Dario 说''如果我们做对了''，就能开创一个''奇迹时代''。

国产PCIe交换芯片逻辑全梳理，坚定看好赛道独角兽万通发展  百亿+翻倍市场规模预期，国产替代从0开启： 当下国产超节点CPU：PCIe Switch：GPU配比最低限度为1：2：4，从更好观测的GPU出货情况看（2026全年预计400万AI加速卡总需求，2027年预计翻倍），2026/2027年PCIe Switch需求量下限有望约200w/400w颗，叠加超节点标配144带动的强渗透逻辑，ASP有望显著提升，当前104/144通道价格为5k/7k，由此推算仅AI加速卡领域对PCIe Switch的需求下限有望达到100e/230e。 ❗️ 博通 $AVGO 东顾不暇，竞争格局清晰，公司收入向上弹性强： 当下国内可量产供应商仅数渡科技（万通子公司）及无锡众星微，随着2027年8卡AI服务器加速增长&超节点全面放量，PCIe Switch进入加速增长期；2026H2博通优先保供海外使其在大陆PCIe Switch交期已延长至一年以上，随着2027年超节点全面放量带动，国内PCIe Switch或将出现短缺态势；需求侧爆发+供给侧向好调整，国产主力替代商份额激进看多；  Q4在手订单可观，144已大规模投片： ①三季报补充：2026前三季度合同负债累计已达1.31e； ②144进展顺利&开启大规模投片：2026Q3单季度新增预付款项1.25亿，对应代工侧新增144通道投片，104通道当前库存充足，订单可见度好； ③股权激励进度：Q4新增在手订单可观，本年度6亿股权激励完成概率极高，2026全年视其他在开拓客户验证/下单进度及三大客户144下单节奏持续上修；

⭕️CoreWeave 26Q3 业绩超预期，走在证明自己的路上。 整体业绩大幅超预期，核心亮点： 1️⃣利润率超预期。收入、调整后营业利润均超指引上沿，调整后营业利润率 10%、EBITDA 利润率 62% 环比上行，驱动来自算力租赁涨价。Q4 指引同样向好：营收 47–50 亿美元（环比 + 29%）、调整后营业利润率 16–17%（环比+6-7pct），年末年化收入运行率有望突破 200 亿美元。 2️⃣算力定价持续走强。7 月全 SKU 提价 25%、Q3 末再上调 10%；短约定价可达 4000 万美元 / 兆瓦 / 年，4–5 年长约抬至 2000–2500 万美元 / 兆瓦；Hopper、Ampere 等存量老卡租金环比上涨 30–50%。 3️⃣在手订单体量与质量双优。Backlog 环比增加 283 亿美元至 1325 亿美元；2027 年算力基本售罄，已投放的 2028 年产能也被订满。2027–2028 年到期 GPU 续约，无需新增资本开支，潜在年化增量收入接近 100 亿美元（该部分不在当前 backlog 内）。 4️⃣盈利拐点逐步清晰。算租商业模式天然前置资本开支与利息，报表短期承压；公司指引 2027 年调整后净亏损大幅收窄，2028 上半年调整后净利润转正。未来三个月预计收取 90 亿美元客户预付款，用预收款置换高息债务，优化资本结构。 5️⃣客户结构持续多元化。今年新增客户过半来自 AI 实验室、科技行业之外；10% 财富 500 强已是客户；在手订单中 10% 来自金融服务业，2027 年已承诺资本开支 75% 挂钩投资级 / 企业客户，订单确定性更强。 6️⃣算力交付与电力获取能力兑现。Q3 活跃电力 + 200MW 至 1.7GW；总签约电力 + 900MW 至 4.6GW，其中海外签约 1.3GW，对冲美国本土政策风险。得州项目绝大多数电力已上线或获批在建，公司主动和州监管沟通，交付计划不受大选后监管扰动。 🌻本次财报量价齐强。算力租赁行业费用前置的特征容易形成空头叙事，但公司给出明确的 2028 年盈利指引、客户结构持续分散、远期订单饱满，商业模式正在被验证，走向健康化。叠加前期股价深度回调，具备修复空间。

亿道信息：新品周期优先受益的端侧卖水人，# 当前仅60+亿市值的端侧弹性进攻标的 各位领导好，# 我们前期提示的亿道信息今天涨停，此前三季度因持有股票亏损导致归母表现一般（更多的是市场情绪差的时候错杀！），但今年经营拐点十分明确，端侧扩散行情下建议重点关注# 低估值（26年25倍不到）+产业稀缺卡位（卖水人）的优秀公司 一句话介绍：# 端侧AI硬件IDH龙头（类ODM），已有产品覆盖AI/VR眼镜、AI玩具、家居机器人、NAS、AI家庭智能中枢、AI服务器、AI工作站、AI PC等。端侧创新处于周期初期、产品百花齐放的阶段，除龙头品牌外一定有大量厂商跟进，优先利好具备设计+硬件落地能力的卖水人。在过往两年演绎苹果 $AAPL MR、AI眼镜行情中已证明亿道的端侧卖水人标签明确。 # 26年进入盈利拐点，# Q3利润端表现一般主要是受持有股票的投资收益影响！ AI期权丰富：1）先进封装：与华封科技合资先进封装企业亿封智芯。2）AI NAS（25年1.6亿营收同比9倍）、AI工作站。3）AI眼镜、AI玩具、NAS等。4）更多AI相关业务布局中。 考虑阶段性投资收益带来的盈利波动，稳健测算# 全年2.5亿利润（前三季度约2亿了），# 当前仅对应20+倍PE，后续AI领域业务更多落地有望带来业绩端非线性爆发。估值角度，可比公司龙旗科技30~40倍PE，# 当前公司正迎主业业绩爆发+端&云AI丰富期权渐次落地的关键窗口期，建议重点关注

鸿日达 #盖板（半导体）：国产化率确定，27年＞50%，行业市场空间超80e，且竞争格局优异，大陆地区仅山东一家小厂。地缘政治影响下，预计大陆份额主要由公司获取，订单可遇见性极高。保守假设，公司获取50%份额，该领域明年都可贡献营收20e+； #日月光、长电等订单持续获取，明年预计也有会明显增长。 继续强推，第一目标300e不变。

【奕瑞科技】调研反馈增量： 【1】PCB检测设备订单已基本确定，头部客户SH，SN，PD等均送样。NV要求背板全检，市场空间迅速扩大，订单已没问题，仅需关注后续市场实际放量多大！ 【2】硅基OLED市场没给估值：Meta $META、Apple $AAPL、pico、雷鸟等都是视涯客户，视涯在智能眼镜份额有大几十，奕瑞作为视涯独供份额也会占主导！ 【3】半导体检测RGA已经出货村龙，合肥内存大厂，26年大几千万收入，27年预计增长5-10倍！ 【4】红杉减持基本结束，未来3个月内应该没有新增减持，定增部分减持也基本结束。 公司PCB业务已投入近150人，基本面底已明确，坚定抄底1000亿起步！

靶材涨价落地盈利超预期，零部件平台化+静电卡盘未来可期有业绩的平台型公司❗❗江丰电子❗❗反弹先锋 江丰电子q3业绩，单季度营收17.28e，yoy+44.42%，qoq+20.68%，单季度扣非净利润2.27e，实现扣非净利率13.16%。 扣非利润环比大幅提升、27年单季度或进一步上修 26q3靶材涨价仅部分客户订单落地，且零部件业务仍小幅亏损形成拖累；考虑26q4/27q1及以后，更多靶材订单体现涨价，预计27年单季度靶材贡献扣非有望在3-3.5e，全年12-15e，估值对标当前半导体材料龙头明年30xpe，400亿市值以上！ 零部件在手订单充裕、短期交付能力上限约束放量 26H1零部件在手订单已与25全年持平，7/8月显著加速，目前零部件产能扩充与零部件生产两旺，26/27年全年收入均有望实现倍增，富创精密27年收入wind一致预期70.86e，江丰零部件业务估值至少1/2富创，近200亿估值！ 静电吸盘进展超预期、作为弹性期权或贡献向上空间 据江丰电子公众号，9月29日全资子公司晶磐电子已顺利试制并成功下线首枚ESC（静电吸盘）产品，据产业链ESC已经开始与设备厂适配，27q1有望小批量，静电卡盘进度节奏已比预期超前。 市场风偏调整后，建议关注逐季度明确环比向好的公司

太空计算观点总结 我们预计到2028年通过约10,000个Kessel机架（供应链在2027下半年至2028年加速）实现约5GW太空计算容量，用于SpaceX $SPCX 太空计算。 Kessel = 紧凑型NVL72：72个Rubin GPU，每个约4,000W TDP！！！ 峰值机架功率350–400kW（推理平均约280kW） 从传统的48U压缩到9U低矮宽胖设计 下一代AI卫星太阳能很可能升级到350–400kW峰值计算（从AI1的210kW太阳能/250kW峰值升级）。 硬件：约60层PCB中平面 + Amphenol $APH Paladin连接器 + PTFE + M9混合（TLPS） 中平面ASP > $20k 单回路液体冷却至外部散热器 发射支持：到2027年底4个运营Starship发射台 + 2027下半年目标每周两次发射。 供应链： 鸿海独家组装商； AVC用于超高TDP的冷板； Taiflex/EMC用于PTFE & M9 $CCL； Fositek >50% QD份额； 太阳能供应链：Brave C&H Supply（6538 TT）、TSEC（6443 TT）。

🔥 Anthropic：Fable\Mythos 5.2发布，AI 向复杂工程与科研创新迈进 20261110 🚀 Anthropic 发布 Claude Fable\Mythos 5.2，重点突破 复杂编程、多Agent协作、科学研究及机器人控制等能力，模型输出速度最高提升30%，API价格下降20%。 1️⃣ 物理AI： RoboDojo机器人仿真测试达到64.9%（上一代27.6%），并展示魔方操作、开瓶盖、绘画等真实机器人任务，通用大模型向物理世界延伸的技术路径进一步得到验证。#中控技术\五一视界\井松智能\海天瑞声\索辰科技 2️⃣ 工业软件： BenchCAD 2.1提升至83.5分（上一代44.4分），自主设计3款可工作的电子设备原型，覆盖PCB、CAD、固件等环节，推动AI向软硬件协同设计、工程仿真与验证延伸。华大九天\中望软件\索辰科技\概伦电子\浩辰软件 3️⃣ 网络安全： Mythos 5.2漏洞发现测试达到89.6%（上一代78.3%），强化漏洞识别、复现及自动修复，推动网络安全由人工分析向自动化安全闭环升级。深信服\绿盟科技\天融信\安恒信息 4️⃣ AI Coding： FrontierCode 2.0达到49.1%（上一代32.4%）；超1000个Agent自主协作8天，完成可启动的操作系统原型，推动AI由代码辅助生成向复杂软件工程交付升级。MiniMax\智谱\九安医疗 5️⃣ AI4S： 完成两项黑洞理论物理开放问题研究，1000个Agent仅用30小时完成费马大定理已有证明的形式化，并实现34个病毒衣壳中28个的准确结构建模，推动AI从辅助科研向自主探索演进。晶泰控股\英矽智能\剂泰科技\华兰股份 6️⃣ 企业Agent： AutomationBench达到51.4%（上一代31.4%），真实工作任务完成率提升至41.3%。支持高端模型调度小模型协同执行，推动复杂业务流程自动化与多模型协同应用。金蝶国际\金山办公\鼎捷数智\用友网络

福立旺：高赔率的OpenAI端侧硬件核心供应商 1、端侧硬件产品进展：公司是OpenAI硬件设备核心供应商，已为OpenAI硬件设备提供8种料号，预计在年底开启量产交付，并有10多种料号正在送样测试进展中，单套设备对应公司料号ASP 100元+；目前已拿到数亿元订单，若其他10多种料号测试通过后预计订单规模可大幅增长； 2、主营业务情况：苹果 $AAPL 是公司核心客户，27年新一代Air pods、AI眼镜、桌面机器人预计驱动公司价值量提升，整体营收与利润保持稳定；服务器连接器配套方管已取得订单约25亿元（20亿套），26Q4预计交付金额千万级别。Pogo pin产品正在测试中，单套方管对应4套Pogo pin，ASP 2元，若通过打开160亿元市场空间； 3、市值空间：（1）OpenAI硬件设备ASP 100元，1200万套对应12亿营收，20%净利率，20倍PE对应50亿市值；（2）仅考虑连接器方管25亿元订单，20%净利率，20倍PE对应100亿市值；（3）传统主业50亿市值，合计对应200亿市值，若OpenAI硬件10多种测试料号导入或Pogo pin开启量产交付，有望进一步打开市场空间。

物理AI叙事不断强化，再次提示重视数数据！数据！数据！ 🔺数据是本轮行业的最大变化。核心是GPT 6的具身控制能力大超预期，Open ai为代表的海外语言模型大厂开始下场投入具身模型，复刻24年GPT3吞噬NLP的叙事，具身模型进入“大力出奇迹”的的阶段。Open AI今年真实数据需求在百万小时数量级，明年千万小时级别，考虑英伟达 $NVDA /Google $GOOGL /deepmind等大厂竞争，北美行业需求将迅速提升至亿小时级别，十倍以上行业空间。 🔺海外大厂纷纷下场，Open AI官宣下场布局大脑和本体，英伟达推出Issac新一代机器人数据平台，海外客户数据要求更高，单小时单价是国内具身数据的3-5x，北美初创具身数据公司World engine成立不足1年，ARR已到1亿美金级别。 🔺海外产业趋势已经明确向国内扩散，字节、阿里、腾讯等大厂也进入具身数据的大规模采购周期，行业需求迈入百万至千万小时门槛，创业公司觅蜂、简智终端订单持续加速。产业趋势确立。 💪💪💪再次强call我们的物理ai数据三剑客：宝通、凡拓、风语筑。 1）🔥宝通科技：合资光轮智能，卡位英伟达，稀缺海外客户资源；光轮智能是英伟达Issac数据平台的核心供应商，北美Newton 机器人仿真技术指导委员会的唯一中国企业，与英伟达并列。宝通科技和光轮智能成立宝光科技，上市公司并表，未来有望承担光轮智能的“数据工厂”的角色，参与北美具身数据市场 2）🔥凡拓数创：公司Ego无本体数据布局早，且体外自研头戴式采集硬件（稀缺），具备体外设备量产能力，叠加场景资源、AI+人工标注、算力存储构建完整壁垒。当前单日可采集近千小时数据，已实现批量交付。 3）🔥风语筑：字节世界模型合作预期，与松应科技合资布局数据方向，同时公司落地杭州具身智能中试基地，联动宇树等本体厂商，承接真机测试、场景验证等多场景落地。

❗胜宏科技：主业拐点26Q4有望开启，正交背板再送一个太空光伏期权-1110 ———————————— 🌼# 【胜宏科技】主业进入业绩拐点、26Q4起有望逐季放量，当前市值对应明年PE仅10X出头；太空光伏上的正交背板新业务目前未给估值，相当于买主业、白送一个看涨期权。 1、主业拐点： 1）# 近期NV-Rubin上量、预计12月谷歌 $GOOGL V8放量。高阶HDI/高多层板份额与单价齐升，单柜价值量抬升，量、价、份额三击。 2）# 传统业务主动往高毛利切。不是靠抢量，是产品结构本身在优化，毛利率中枢上移。 3）# 新产能爬坡走完。利用率与良率过了磨合期，规模效应开始摊薄单位成本，利润率弹性开始释放。 预计# 26Q4是第一个兑现季，是产能+结构+客户三轮驱动的中期趋势。主业上量后利润看120亿+，当前市值对应明年仅10X出头PE。 2、正交背板权值： 这一轮太空光伏切到# 机柜上天的供应链，最大增量在【钛板】和【正交背板】。 节奏：Flight 15最早11月13日首次尝试双捕获（机械臂同时抓回助推器+上面级），Starship保持1.5个月左右发射频次，每一次复用突破都把期权往实值推一步；Starmind AI1 27Q3开始部署，28/29年太空算力5/30GW、30年100GW，# 3.2GW订单可能只是开始。 🌟投资建议 买主业、送期权。 主业120亿+利润、当前对应明年仅10X出头PE，预计26Q4起逐季兑现。 ————————————

Onto 2026Q3业绩会：Q4指引超预期，此前股价调整已部分反映台积电 $TSM 先进封装G5订单下达慢于预期之担忧 Q3收入及EPS超预期、毛利率持续改善。收入4.097亿美元（YoY+87.8%，QoQ+19.4%），较此前公司指引3.8-4.0亿美元的中点高5.1%、上沿高2.4%，较彭博一致预期高4.5%。Non-GAAP毛利率57.6%（YoY+360bp，QoQ+60bp），较彭博预期高7bp。Non-GAAP摊薄EPS为2.44美元（YoY+165.2%，QoQ+26.4%），较彭博预期高5.9%。 Q4收入及EPS指引明显超预期、全年收入预计增长超过45%。收入指引4.3-4.5亿美元，中点4.4亿美元（QoQ+7.4%），较彭博预期4.109亿美元高7.1%。Non-GAAP毛利率指引57.7%-58.3%，中点58.0%，较彭博预期高12bp。Non-GAAP摊薄EPS指引2.59-2.79美元，中点2.69美元（QoQ+10.2%），较彭博预期2.46美元高9.3%。按指引区间中点计算，全年收入预计约14.85亿美元，同比增长约47.7%。毛利率未来数季有望平均每季提升约50bp，供应链压力目前可控。 积压订单再增约20%至超过13亿美元。客户自身获得多年期业务承诺，正向Onto提供更长期扩产计划，部分订单能见度延伸至2028年及以后。公司强调，backlog扩大主要源于客户提前锁定扩产所需设备，当前并未看到产品组合层面的交期延长。 Dragonfly G5客户已超过10家、现有2027年采购订单对应收入已达2026年的两倍。G5已获得领先2.5D及HBM客户批量订单，并向更多客户及应用拓展；季度内新增应用需求翻倍，管理层预计2027年收入仍有进一步增长空间。G5增长主要来自高分辨率新应用，G3转G5的替换贡献相对较小。前道检测验证进展良好，预计2027年开始陆续完成。不过……根据我们的产业链调查，台积电先进封装相关G5订单确实仍未下达，进度慢于此前预期，主要因KLA $KLAC 通过升级既有机台、提升吞吐量，承接了现有厂区原本需要新增设备满足的需求，这也是此前Onto股价跌幅大于同业的原因之一，但仍预期AP8等新增产线会购置G5，具体数量及下单时点有待跟踪。 3Di收入加速兑现、先进封装2026年预计增长超过80%。前三季度3Di收入已超过2025全年收入的两倍，Q4预计进一步超过2026年前三季度合计，主要来自新增应用及量产扩张，涉及OSAT高端bump三维量测及硅光相关量测。公司预计2026年先进封装收入增长超过80%，收入增量由2.5D逻辑及HBM较均衡贡献。 面板光刻贡献新增量。JetStep面板stepper收入预计2026年翻倍，现有backlog已支持2027年增长超过40%，订单延伸至2028年。根据我们的产业链调查，力成为重要客户。