charmer

เริ่มเห็นร่องรอยบางอย่างให้เราต้องปรับพอร์ตรับมือธีมการลงทุนที่เปลี่ยนไปแล้วครับทุกคน ล่าสุด ตอนที่ผมพิมพ์อยู่ ดัชนี Nasdaq 100 ร่วงหนักกว่า -3.6% สิ่งนี่คือเกิดขึ้นหนึ่งวันหลังที่ Dow Jones พุ่งเกือบ 1,500 จุด ดีที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 พอขยับไปดูใกล้ๆก็พบว่า หุ้นที่โดนเทขายหนักๆคือ หุ้นกลุ่มชิปและโครงสร้างพื้นฐาน AI ซึ่งโดนขายเป็นวันที่สองติดแล้วครับ โดย SOXX ตอนนี้ ติดลบถึง -7.4% ขณะที่ DRAM หนักกว่าเยอะเลย ร่วงไป -12.35% แล้วตอนนี้ วันพุธตลาดฉลองผลเลือกตั้งที่ความไม่แน่นอนหายไป แต่คืนนี้ตลาดเพิ่งอ่านรายละเอียดว่า ผลเลือกตั้งหมายถึงอะไรต่อ AI และผมคิดว่านี่คือคำถามที่ต้องตอบให้ได้ก่อนคิดจะทำอะไรกับพอร์ตหลังจากนี้ครับ --- หุ้นตัวไหน เกิดอะไรขึ้นบ้าง - Qualcomm ร่วงราว 9% ทั้งที่รายได้และกำไรชนะคาด เพราะคาดการณ์ไตรมาสหน้าต่ำกว่าที่วอลล์สตรีทหวัง (รายงานระบุว่ารายได้ชิปมือถือลดลงแรง) - Nvidia กับ Broadcom ร่วงราว 4-5% และ Oracle ลงเกือบ 1% - Tesla กับ SpaceX ลงมากกว่า 4% ท่ามกลางแรงกดดันทางการเมืองในเท็กซัส - กลุ่ม Neoclouds อย่าง Nebius กับ Iren ร่วงราว 5% และ CoreWeave ลงอีก 2% - AppLovin ทวนกระแสพุ่ง 28% (รายงานแต่ละแหล่งให้ตัวเลขตั้งแต่ราว 22% ถึง 30%) หลังกำไรชนะคาดและคาดการณ์ดีกว่าที่นักวิเคราะห์ประเมินไว้มาก - น้ำมัน WTI ขึ้นมากกว่า 1% แต่ยังเทรดต่ำกว่า 90 ดอลลาร์ ส่วน Brent ขึ้นมากกว่า 2% แถว 97 ดอลลาร์ หลังหลุดลงแรงในวันพุธ Dow Jones ขึ้นแรงสุดในรอบ 44 ปีสำหรับวันหลังเลือกตั้งกลางเทอม แล้วกลับมาแดงทั้งกระดานภายใน 24 ชั่วโมง??? --- เหตุผลที่ 1: ผลเลือกตั้งมีเรื่อง "Data Center" ซ่อนอยู่ข้างใน ชนวนหลักคือ ความกังวลว่าชัยชนะของเดโมแครตจะนำไปสู่การคุมเข้มกฎระเบียบการสร้าง Data Center และการใช้พลังงาน ครับ ผมไปค้นเพิ่มเพื่อเช็กว่าเรื่องนี้จริงแค่ไหน และพบว่าประเด็นแรงกว่าที่คิด - เท็กซัส ที่คุณ Gina Hinojosa (เดโมแครต) ชนะ Greg Abbott ผู้ว่าการรัฐสามสมัย ตามรายงานเบื้องต้น และเธอหาเสียงโดยสัญญาว่าจะพักการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลใหม่ (Moratorium) คุมการใช้น้ำและไฟเข้มขึ้น และยกเลิกสิทธิประโยชน์ทางภาษี - Wells Fargo ประเมินว่าราว 27% ของกำลังไฟฟ้า (กิกะวัตต์) ที่วางแผนสร้างศูนย์ข้อมูลทั้งหมดอยู่ในเท็กซัส - CNBC รายงานว่า ในมาตรการลงคะแนนระดับท้องถิ่นเรื่องศูนย์ข้อมูลช่วงเลือกตั้ง พบว่า 56% ของผู้ลงคะแนนบอกว่า เรื่อง Data Center เป็นปัจจัยสำคัญต่อการตัดสินใจเลือกตั้งรอบนี้ - Euronews รายงานว่าแรงต้าน Data Center ช่วยเดโมแครตชนะในเท็กซัส รวมถึงใน จอร์เจีย และโอไฮโอ ด้วย แต่ยังไง ก็ขอเตือนไว้ก่อนครับว่า เรื่อง Moratorium ในเท็กซัสยังเป็นแค่ข้อเสนอที่หาเสียงไว้ ยังไม่ใช่กฎหมายที่บังคับใช้ ความเสี่ยงตอนนี้จึงเป็น "ความเสี่ยงทางการเมือง" ยังไม่ใช่ "การแบนจริง" Nomura ก็มองคล้ายกัน ว่าความเสี่ยงหลักตกที่โครงการที่วางแผนสร้างปี 2028 เป็นต้นไป มากกว่าปี 2027 เพราะกำลังผลิตส่วนใหญ่ที่จะออนไลน์ปี 2027 กำลังก่อสร้างอยู่แล้ว และในระดับประเทศ ลุงทรัมป์ยังถือ Veto อยู่ กฎหมายใหญ่จากสภาจึงผ่านยาก ต้องบอกไว้ก่อนแบบนี้ครับ --- เหตุผลที่ 2: การเรียกหาสติ เรื่อง ROI ของเงินลงทุนมหาศาล Jordan Watson ผู้จัดการพอร์ตจาก Tandem Investment Advisors ให้สัมภาษณ์กับ CNBC วันพุธว่า การแรลลี่วันพุธ "ไม่ใช่สัญญาณความปลอดภัย (All-Clear)" และสิ่งที่เกิดขึ้นวันนี้ ก็ไม่ใช่การเทขายอย่างไร้เหตุผล แต่คือ "การเรียกหาสติ" เกี่ยวกับเม็ดเงินมหาศาลที่ถูกเทเข้าโครงสร้างพื้นฐาน AI ว่าจะสร้างผลตอบแทนกลับมาได้คุ้มและทันเวลาที่คาดไว้หรือไม่ ฟังดูคุ้นไหมครับ นี่คือเรื่องเดียวกับที่ผมวิเคราะห์ไว้ตลอดสองสัปดาห์ที่ผ่านมา - 30 ตุลาคม Amazon รายงานกระแสเงินสดอิสระติดลบ 42,400 ล้านดอลลาร์ ตั้งงบลงทุน 220,000 ล้านดอลลาร์ Intel ดิ่งราว 29% Alphabet วันที่แย่ที่สุด Nasdaq ลง 7.8% จากสถิติสูงสุด - เอกสาร IPO ของ Anthropic ที่หลุดออกมา เผยภาระผูกพันด้านโครงสร้างพื้นฐานราว 518,000 ล้านดอลลาร์ ผมเลยมองว่า ผลเลือกตั้ง จริงๆแล้ว มันไม่ได้สร้างความกังวลใหม่ แต่ไปเป็นตัวเร่งปมเดิมที่มีอยู่แล้ว นั่นก็คือคำถามว่า "ลงทุนหนักขนาดนี้ จะได้เงินคืนไหม" แต่มีปัญหาเพิ่มขึ้นมาให้คิดต่อก็คือ "และจะสร้างต่อได้ไหม" --- Hyperscalers ได้ประโยชน์จริงหรือ? มองในมุมหนึ่ง อาจคิดได้ว่า Hyperscalers (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta) "ได้เปรียบ" เพราะมีเงินสดและกำลังประมวลผลอยู่แล้ว และถ้าสร้างใหม่ช้าลง ก็ไม่ต้องเร่งใช้เงินมากเท่าเดิม แต่อย่าลืมครับว่า ปัญหาแรก คือ "ความคุ้มค่าของการเผาเงิน CapEx ของ Big Tech" ยังไม่มีคำตอบ ผมสรุปแบบนี้แล้วกันว่า Hyperscalers อาจเป็นผู้ชนะ "เมื่อเทียบกับผู้เล่นที่ต้องกู้เงินสร้างศูนย์ข้อมูล" แต่มันก็ไม่ได้แปลว่า ปลอดภัยจากคำถามเรื่อง ROI ด้วย และวันนี้ที่ Nasdaq ร่วงแรง แรงขายก็ตามมาถึงกลุ่ม Hyperscalers ด้วยแล้ว --- ภาพรวมแยกตามกลุ่มย่อยของเซมิคอนดักเตอร์ - หน่วยความจำ (DRAM / HBM / NAND) กระทบสูงสุด เพราะไวต่อปริมาณและราคา โดยราคาหุ้น Micron ลงราว 7% เมื่อวาน และหนักถึง 12% ตอนนี้ ขณะที่ SK Hynix กับ Samsung ลงแรงที่เกาหลีใต้ และทำท่าจะร่วงหนักต่อพรุ่งนี้ ส่วน SanDisk/Western Digital ก็ไม่น้อยหน้า แปลว่า นักลงทุนกลัวว่าศูนย์ข้อมูลที่สร้างช้าลงจะกด HBM และ DRAM ความจุสูงที่เพิ่งฟื้น - ชิปประมวลผล AI และ ASIC ก็ลงแรงตามมา Nvidia วันพุธลงราว 3% และตอนนี้ ลงต่ออีกอีกถึง 7.5% Broadcom กับ Marvell ลง 2-7% ส่วน AMD ทนกว่าเพราะคาดการณ์แข็งแรง ความเสี่ยงหลักคือคำสั่งซื้อใหม่ปี 2027-2028 ไม่ใช่โครงการที่เซ็นแล้ว - โรงงานผลิต (Foundry) TSMC ลงราว 2.2% เพราะกำลังผลิตส่วนใหญ่ถูกจองล่วงหน้าแล้ว ผลกระทบระยะสั้นจำกัด - อุปกรณ์ผลิตชิป (ASML, Applied Materials, Lam Research) จริงๆแล้ว ควรได้รับผลกระทบปานกลางถึงน้อย เพราะคำสั่งซื้ออุปกรณ์มาจากแผนขยายกำลังผลิตล่วงหน้า 1-2 ปี (ผลกระทบจะมาช้ากว่ากลุ่มอื่น) และเดโมแครตอาจสนับสนุนนโยบายย้ายฐานผลิตกลับสหรัฐฯ หรือ CHIPS Act ต่อ แต่ถ้าไปดูราคาหุ้นวันนี้ ก็ลบถึง 7-11% แรงพอๆกับกลุ่มอื่น - Analog / Power (Texas Instruments, Analog Devices) กระทบน้อยสุด เพราะตลาดปลายทางกระจาย มีรายได้หลายทาง ทั้งยานยนต์ อุตสาหกรรม และผู้บริโภค แต่ถ้ามองที่ราคาหุ้น ก็โดนเหมาเข่ง เจอแรงขายพร้อมกับกลุ่มอื่นอยู่ดี - Packaging ขั้นสูง (ASE, Amkor) กระทบปานกลาง ตามปริมาณชิป AI --- มุมมอง Mr.Messenger ผมฟันธงว่านี่ไม่ใช่การเทขาย "AI ทั้งหมด" แต่คือการตีราคา AI ใหม่จาก "เติบโตไม่จำกัด" เป็น "เติบโตท่ามกลางแรงเสียดทานและการทดสอบ ROI" ซึ่งสามเรื่องมาพร้อมๆกัน 1. ความต้องการยังไม่ตาย: โครงการที่เซ็นแล้วยังมี และ Nomura ก็มองว่าความเสี่ยงอยู่ที่ปี 2028 ไม่ใช่ปีหน้า 2. จังหวะและต้นทุนไม่แน่นอน: กฎระเบียบรัฐ แรงต้านชุมชน ค่าไฟ น้ำ ทำให้การสร้างช้าและแพงขึ้น (มีหน่วยงานวิเคราะห์ BMI ที่มองว่าต้นทุนที่สูงขึ้นอาจดัน CapEx ขึ้นแทนที่จะลง ซึ่งเป็นมุมที่ตรงข้ามกับความกลัวหลัก) 3. ผู้เล่นที่เปราะบางที่สุด คือคนที่ต้องกู้เงินสร้าง (Neocloud อย่าง CoreWeave, Nebius, Iren) และ กลุ่มที่เป็นวัฏจักร (หน่วยความจำ) AppLovin คือตัวอย่างว่าตลาดไม่ได้เกลียด AI แต่เกลียด AI ที่ "ยังไม่เห็นเงิน" ชั้นแอปพลิเคชันที่ทำเงินจริงจากโฆษณา (+28%) ได้รับรางวัล ขณะที่ชั้นโครงสร้างพื้นฐานที่ยังไม่รู้ว่าจะสร้างได้ไหมถูกลงโทษ หุ้นอีกตัวที่ไม่สะทกสะท้านจากการปรับฐานในหุ้น AI รอบนี้ ก็คือ Apple ซึ่งถึงตอนนี้ ยังทรงตัวบวกได้ 0.1% ทั้งๆที่ชาวบ้านเขาลงกันเฉลี่ย 5-10% กันอยู่ ผมคาดว่า ช่วงนี้จะเห็นการหมุนในกลุ่ม AI เองมากกว่าการทิ้งทั้งธีม และสัปดาห์ก่อนผมเขียนไว้ว่า การไต่สวนเรื่อง AI กับกฎระเบียบอาจเป็นเส้นเรื่องที่ตลาดยังตีราคาไม่เต็ม ตอนนี้ดูเหมือนตลาดเริ่มตีราคาแล้ว --- แล้วควรปรับพอร์ตยังไง ก่อนอื่นต้องขอพูดตรงๆ ว่านี่เป็นกรอบแนวคิดของผมเอง ยังไม่ได้ประชุมกับทีม Investment และนี่ไม่ใช่คำแนะนำส่วนบุคคล ขั้นที่ 1: ตรวจก่อนว่าพอร์ตเรารับ AI อยู่เท่าไหร่จริงๆ คนไทยจำนวนมากถือ AI "โดยไม่รู้ตัว" ผ่านกองทุนดัชนี S&P 500, Nasdaq 100 หรือกองทุนหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งมี Nvidia, Microsoft, Broadcom, Meta, Alphabet, Amazon ในสัดส่วนสูง ลองเปิด Factsheet ดูสิบอันดับแรก แล้วคำนวณว่าหุ้นที่เกี่ยวกับ AI รวมกันกี่ % ของพอร์ต ถ้าถือหลายกองทุน ให้ดูว่ามีหุ้นซ้ำกันหรือเปล่า ขั้นที่ 2: ตั้งเพดานสัดส่วน ผมชอบแนวคิด "Core-Satellite" (แกนหลัก + ดาวเทียม) - Core Port - กองทุนหุ้นกระจายทั่วโลกและสินทรัพย์ปลอดภัยกว่า เช่น ตราสารหนี้คุณภาพดีอายุสั้นถึงกลาง - Satellite Port - ธีม AI แบ่งเป็นชั้นย่อย และกำหนดเพดานรวมที่คุณรับขาลงได้ เช่น ถ้ารับการลดลง 30-40% ของส่วนนี้ได้โดยไม่กระทบชีวิต ก็ตั้งสัดส่วนให้ผลขาดทุนสุทธิต่อพอร์ตรวมอยู่ในระดับที่ยอมรับได้ (นี่คือการคำนวณย้อนจากความเสี่ยง ไม่ใช่ตัวเลขตายตัว) ขั้นที่ 3: แยก AI เป็นชั้นตามความเสี่ยง ผมจัดลำดับความเสี่ยงจากต่ำไปสูงประมาณนี้ (เป็นการเรียงตามแนวคิดของผมเองนะ ไม่ใช่การจัดอันดับจากแหล่งใด) 1. ผู้ที่มีเงินสดและหลายธุรกิจ (Hyperscalers) ยังเสี่ยงเรื่อง ROI แต่มีกระแสเงินสดรองรับ 2. ชั้นแอปพลิเคชันที่ทำเงินได้จริง เช่น กรณี AppLovin ให้ระวังเพราะราคาขึ้นแรงวันเดียว ไม่ควรไล่ซื้อตามราคา 3. ชิปที่ตลาดปลายทางกระจาย (Analog/Power) ผลกระทบจากนโยบายศูนย์ข้อมูลน้อยกว่า 4. ชิปประมวลผลและ Foundry ได้ประโยชน์จากคำสั่งซื้อที่มีแล้ว แต่ผันผวนจากความคาดหวังปี 2027-2028 5. หน่วยความจำ เป็นวัฏจักร ผันผวนสูง 6. Neocloud และผู้สร้างศูนย์ข้อมูลที่พึ่งหนี้ เสี่ยงสุด ถ้าจะถือ ควรเป็นสัดส่วนเล็กและยอมรับการลดลงรุนแรงได้ ขั้นที่ 4: วินัยการเข้าซื้อและขาย - ทยอยซื้อเป็นงวด (DCA) แทนการลงเต็มจำนวนวันเดียว เช่น แบ่งเป็น 3-4 งวดห่างกัน 2-4 สัปดาห์ เพราะความผันผวนยังสูง - ตั้งกรอบ Rebalance เช่น ถ้าสัดส่วน AI เกินเป้า 5 จุดเปอร์เซ็นต์ ให้ขายส่วนเกินกลับเข้าแกนหลัก - เก็บเงินสดบางส่วน (ตัวอย่าง 10-20% ขึ้นกับสไตล์) ไว้ซื้อเมื่อราคาลงมาจริง และเพื่อไม่ต้องขายในจังหวะแย่ - ส่วนตัว ผมไม่ใช้เลเวอเรจ โดยเฉพาะในธีมที่ผันผวนต่อวันมากๆแบบนี้ - กำหนดจุดตัดขาดทุนล่วงหน้าสำหรับแต่ละ Satellite พร้อมประเมิน Valuation และ สถานการณ์แวดล้อมตลอดเวลา ขั้นที่ 5: หาตัวถ่วงดุล แนะนำ "Barbell" (ถือฝั่งเติบโตและฝั่งป้องกันความเสี่ยงคู่กัน) ได้แก่ หุ้นสินค้าจำเป็น สุขภาพ และบางส่วนของพลังงานสะอาด/สาธารณูปโภค บวกทองคำสัดส่วนเล็กเป็นเครื่องกระจายความเสี่ยง --- หลังจากนี้ อ่านสัญญาณเตือนและสัญญาณยืนยัน แบบนี้ครับ - ถ้ามีสัญญาณดี (พิจารณาเพิ่มทีละน้อย): Hyperscalers ยืนยันงบ CapEx ต่อเนื่องพร้อมรายได้จาก AI ที่เติบโต, Moratorium ในเท็กซัสยังเป็นข้อเสนอและไม่กลายเป็นกฎหมายที่บังคับใช้, ราคาหุ้นลงมาจนความคาดหวังถูกลดไปมาก - ถ้ามีสัญญาณร้าย (พิจารณาลด): หลายรัฐออกกฎพักการก่อสร้างจริง, Hyperscalers ลดคาดการณ์ CapEx, Fed ขึ้นดอกเบี้ยเดือนธันวาคมพร้อมยีลด์พุ่งกลับเหนือ 5.3% อีกครั้ง, น้ำมันกลับไปแพงจากความเสี่ยงอิหร่าน ที่สำคัญที่สุดคืออย่าตัดสินใจจาก "ราคาวันเดียว" วันพุธบวกแรง รีบเข้าไปซื้อตาม วันพฤหัสฯ ลงแรง ตกใจขายลดพอร์ตทันที .... ถ้าเราขยับพอร์ตตามสองวันนี้ เราจะเป็นฝ่ายขาดทุนทั้งสองรอบ AI ไม่ได้จบ แต่จังหวะและราคาที่ต้องจ่ายกำลังถูกตีใหม่ กระจายพอร์ต จัดสัดส่วนหุ้น AI ให้พอดีกับที่ตัวเองรับขาลงได้จริง อย่ากลัวเกินไปและอย่ากล้าเกินตัวนะทุกคน Mr.Messenger รายงาน